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海通证券研究报告显示，上半年A股地产企业经营活动现金流为-540.1亿元，筹资活动现金流为2217.1亿元。随着央行从7月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，以及企业加快推盘，企业资金压力和融资成本或有所好转。行业集中度提升“地产行业不会发生系统性风险，但未来‘大鱼吃小鱼’的情况会越来越多，行业集中度不断提升。”李念说。在王欢看来，地产业集中度提升意味着一些中小开发商逐渐被市场淘汰。首先，高房价带动地价不断走高，而拿地资金必须靠开发商自筹，一些中小开发商没有资金拿地；其次，银行或信托都只能为一些大的地产商提供融资，小的开发商要么直接淘汰出市场，或是被并购，或是与大的开发商合作开发几年前拿到的地。

为什么这么说？一是长期的康波周期，时间点就指向2019年年中；二是我们资管新政的时间点也在2019年年中；三是目前频频爆雷的互联网金融整顿也指向一年后的时间坐标，也就是说在2019年年中，宏观经济的周期波动，资金市场的供应和金融环境的整治三者形成了一个共震，之前都属清创期。市场的阵痛是难免的，长痛不如短痛，类似的经济结构调整美国和日本都碰到过，但是结果却大不同，美国是休克疗法里根经济学主导，3年走出困境，而日本官商一体相互维护，一错再错，30年没有进入景气周期。中国经济的调整方向就是结构性供给侧改革，方向是正确的，路径也是正确的，力度的把握有讲究，但不是浅尝辄止、出尔反尔的理由，否则养痈遗患，后患无穷。

其他营收为9910万美元，而2018年这一数字为1.01亿美元。营收成本为7.385亿美元，较2018年增长6%。作为营收成本的主要驱动因素，流量获取成本为5.622亿美元，较2018年增长6%，占到总营收的48.0%，而2018年全年流量获取成本占总营收的为47.4%。

从某种意义来看，鼎晖与陈阳友、恒阳牛业的合作，几乎有意在复制双汇的故事。同样是对看好押注，同样是助其收购海外资产，同样是帮助上市，可这一方案的结局与投资双汇却相差甚远，不仅未有优良业绩，甚至连本金都要通过司法途径保全。更有意思的是，在这次问题爆发之前，与恒阳牛业相处多年的鼎晖，依然保持低调，看着对方将部分资产装入上市公司，即使这些资产事后证明未能达到预期。

图29：企业债回购同比增速今年将回暖资料来源：Bloomberg，天风证券研究所图30：2019-2023美国投资及和高收益债到期规模（十亿美元）资料来源：Dealogic，天风证券研究所整体而言，部分市场观点认为2020年美国经济将复制2016年的周期性复苏，因而给出了2020年标普500的营收/EPS增速达到5.1%/9.5%的预测值。我们认为市场对美股盈利增速存在高估。在相对乐观的假设下（全球经济将出现温和增长），标普500销售增速将回升0.5%至4.5%，利润率小幅回升0.3%至11.2%，回购对EPS贡献1.2%，全年EPS增速呈现前低后高，增速中枢为5.9%~6.3%。而在相对中性和悲观的假设下（比如贸易摩擦升级、全球经济进一步下滑），EPS增速中枢将为3%-4%和负增长。

随着2018年3月青海春天收购西藏听花酒业、进军白酒市场，公司的营销费用再度激增。2018年年报显示，青海春天用于销售的费用为9290.79万元，同比增长近8倍。比起激增的销售费用，公司研发费用的增长并不起眼，2018年，青海春天的研发费用仅为303万元，增幅不到30%。